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摘要
公司2020業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng)。公司發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告公告，預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比2019年大幅上升51.49-77.27%，盈利將達(dá)0.94億元-1.1億元，超預(yù)期。公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上年均有增加，其中儲(chǔ)能事業(yè)部、電池檢測(cè)設(shè)備事業(yè)部大幅度增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)。公司儲(chǔ)能領(lǐng)域布局早，已經(jīng)完成技術(shù)與產(chǎn)品平臺(tái)積累，2019-2020年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（不包括電池）收入分別估算為0.99、1.3億元左右，市占率居前。2020年以來(lái)，海外家用儲(chǔ)能市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)新能源配套、工業(yè)配套儲(chǔ)能市場(chǎng)加速，公司訂單情況更加飽滿(mǎn)，預(yù)計(jì)2021有望實(shí)現(xiàn)大的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為新的支柱業(yè)務(wù)。
新老業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，有望保持高速增長(zhǎng)。公司電能質(zhì)量業(yè)務(wù)具有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與品牌影響，未來(lái)有望保持中速以上增長(zhǎng)。公司充電樁業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，同時(shí)公司正積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有較大收入、利潤(rùn)上升空間。除充電樁、儲(chǔ)能這兩個(gè)較大的新業(yè)務(wù)之外，公司培育的電池檢測(cè)和工業(yè)電源即將進(jìn)入收獲期，2020年公司電池檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較多客戶(hù)突破，在下游電池企業(yè)保持強(qiáng)勁張的態(tài)勢(shì)下，公司電池檢測(cè)業(yè)務(wù)前景較好。激光、光伏晶硅爐電源完成產(chǎn)品系列化有望較快開(kāi)始上量。
投資建議：公司2020年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，未來(lái)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)加速，培育業(yè)務(wù)開(kāi)始產(chǎn)生貢獻(xiàn)，成長(zhǎng)性及收入增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)40-45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能、充電樁業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)部門(mén)較多有管理難度。
1. 年度業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)
公司2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)51.49%-77.27%，儲(chǔ)能、電池檢測(cè)表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司克服新冠疫情帶來(lái)的不利因素，各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均有增加，其中儲(chǔ)能、電池檢測(cè)設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比2019年大幅上升51.49-77.27%，盈利將達(dá)0.94億元-1.1億元。
公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)。2019-2020年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（不包括電池）收入分別估算為0.99、1.3億元左右，市占率居前。2020年以來(lái)，海外家用儲(chǔ)能市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)新能源配套、工業(yè)配套儲(chǔ)能市場(chǎng)加速，公司訂單情況更加飽滿(mǎn)，預(yù)計(jì)2021有望實(shí)現(xiàn)大的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為新的支柱業(yè)務(wù)。
公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)技術(shù)處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。公司布局儲(chǔ)能領(lǐng)域較早，自2012年起便開(kāi)始儲(chǔ)能領(lǐng)域相關(guān)的研究和技術(shù)儲(chǔ)備，現(xiàn)以擁有較為完善的儲(chǔ)能解決方案及成熟的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成能力。公司PCS（儲(chǔ)能雙向變流器）技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，公司獨(dú)創(chuàng)的“多分支輸入”設(shè)計(jì)理念，能夠?qū)⒍鄠€(gè)支路輸入直接接入變流器，減少儲(chǔ)能電池串并聯(lián)，降低電池?fù)p耗風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠更大化利用梯次電池，降低建設(shè)成本。
公司資質(zhì)認(rèn)證齊全，正在全球范圍內(nèi)持續(xù)獲得突破。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品通過(guò)了ETL、CE、CQC等測(cè)試認(rèn)證，取得了相關(guān)資質(zhì)證書(shū)。憑借著目前業(yè)內(nèi)較全的海外認(rèn)證證書(shū)，海外儲(chǔ)能在2018年有明顯的發(fā)力，成交客戶(hù)來(lái)自主要是美國(guó)、英國(guó)、澳洲、非洲和東南亞等十幾個(gè)國(guó)家。在未來(lái)幾年全球疫情好轉(zhuǎn)的情況下，公司有望憑借其完備的資質(zhì)認(rèn)證以及領(lǐng)先的產(chǎn)品質(zhì)量，迅速搶占海外市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)進(jìn)一步攀升。
結(jié)論與建議
公司2020年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，未來(lái)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)加速，培育業(yè)務(wù)開(kāi)始產(chǎn)生貢獻(xiàn)，成長(zhǎng)性及收入增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)40-45元。
從公司成長(zhǎng)性角度分析目標(biāo)價(jià)。目前公司主要業(yè)務(wù)板塊包含電能質(zhì)量、充電樁、儲(chǔ)能PCS、電池檢測(cè)和激光電源等，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和鋰電池檢測(cè)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性，激光電源業(yè)務(wù)從儲(chǔ)備期進(jìn)入逐步業(yè)績(jī)釋放期。據(jù)測(cè)算，公司2020-2022年收入分別可達(dá)7.6、11.6、17.21億元，同比增長(zhǎng)20%、53%和48%；凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.96、1.6和2.39億元，同比增長(zhǎng)54%、68%和49%。給予公司40-45元的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的市值為54.8億和61.7億，對(duì)應(yīng)21年盈利的PE倍數(shù)分別為34倍和38.5倍。從成長(zhǎng)屬性來(lái)看公司近三年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率在50%以上，按今年的盈利預(yù)測(cè)給予35倍左右的估值，處在合理區(qū)間內(nèi)。
從行業(yè)可比公司的角度分析目標(biāo)價(jià)。儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)?biāo)公司包括陽(yáng)光電源和派能科技，這兩家公司根據(jù)萬(wàn)德一致預(yù)期21年的PE倍數(shù)分別為57倍和84倍，公司的估值水平橫向比較處在合理區(qū)間內(nèi)。
給予目標(biāo)價(jià)40-45元，核心出發(fā)點(diǎn)是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度較快，與可比公司橫向比較估值也處在合理區(qū)間內(nèi)。另外公司的毛利率近5年維持在45%以上，同時(shí)運(yùn)營(yíng)模式較輕，較少的固定資產(chǎn)投入就可實(shí)現(xiàn)收入擴(kuò)張，在公司估值上可考慮給予一定的溢價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期：公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受政策影響較大，若下游相關(guān)政策出臺(tái)不及預(yù)期，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將受到不利影響。
2）業(yè)務(wù)部門(mén)較多有管理難度：公司目前有五個(gè)業(yè)務(wù)板塊管理、不同板塊之間的跨度較大，對(duì)公司管理和資源協(xié)調(diào)分配上帶來(lái)難度，可能會(huì)對(duì)公司發(fā)展形成一定制約。
分析師承諾
負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。
?游家訓(xùn)：浙江大學(xué)碩士，曾就職于國(guó)家電網(wǎng)公司上海市電力公司、中銀國(guó)際證券，2015 年加入招商證券，現(xiàn)為招商證券電氣設(shè)備新能源行業(yè)首席分析師。
?劉珺涵：美國(guó)克拉克大學(xué)碩士，曾就職于臺(tái)灣元大證券，2017年加入招商證券，覆蓋新能源汽車(chē)中游產(chǎn)業(yè)。
?普紹增：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，2017年加入招商證券，覆蓋光伏、工控自動(dòng)化。
?劉 巍：德國(guó)斯圖加特大學(xué)車(chē)輛工程碩士，曾就職于保時(shí)捷汽車(chē)，沙利文咨詢(xún)公司，2020年加入招商證券，覆蓋新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。
?趙 旭：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士，曾就職于川財(cái)證券，2019年加入招商證券，覆蓋風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)。
投資評(píng)級(jí)定義
?公司短期評(píng)級(jí)
以報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：
強(qiáng)烈推薦：公司股價(jià)漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)20%以上
審慎推薦：公司股價(jià)漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間
中性： 公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間
回避： 公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上
?公司長(zhǎng)期評(píng)級(jí)
A：公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力高于行業(yè)平均水平
B：公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)平均水平一致
C：公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力低于行業(yè)平均水平
?行業(yè)投資評(píng)級(jí)
以報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：
推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)
中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)
回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)將跑輸基準(zhǔn)指數(shù)
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